國內飲料市場的需求是多元化的，奶精仍然有自己的市場，畢竟超高端、高端市場的整體容量還是相對比較小，對于奶精的影響不會太大。

　　“普通女孩是水做的，而我，是奶茶做的！”

　　無論寒冬酷暑，奶茶已經成為不少年輕人日常生活的“續命神器”，大街小巷林立的奶茶店也彰顯了年輕人對奶茶的狂熱。

　　近日，生產奶茶原料之一植脂末（奶精）的公司佳禾食品工業股份有限公司（下稱“佳禾食品”）向證監會遞交了申報稿，擬在主板上市。

　　乘著這股“奶茶熱”，佳禾食品交出了怎樣的答卷？

　　左擁CoCo，右抱香飄飄

　　據悉，佳禾食品主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售業務。其中，植脂末產品為公司主要收入來源，2018年的收入占比為85.58%。

　　招股書指出，公司的核心客戶數量逐年增加，下游客戶包含統一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華、TORABIKA（印尼）等知名食品工業企業，以及“CoCo都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“古茗”等消費者耳熟能詳的餐飲連鎖品牌。

　　不過，佳禾食品的前五大客戶占比不高，且客戶并不穩定。招股書顯示，2016年-2018年和2019年1月-3月（即報告期），佳禾食品前五大客戶的銷售收入占公司當期銷售收入的比例分別為37.85%、35.7%、31.24%、26.84%。

　　具體來看，統一是佳禾食品2016年、2017年最大的客戶，但在2018年退出了前五大客戶的行列，一家印尼采購商由2017年的第五大客戶躍居2018年的第一大客戶。上海肇億商貿有限公司（擁有CoCo都可品牌）的采購額逐年增加，從2016年公司的第五大客戶逐年攀升，2019年第一季度已成為佳禾食品第一大客戶。

　　此外，香飄飄在2016年-2018年一直是公司第二大客戶，但其對于佳禾食品原材料的采購量逐年降低，2016年-2018年分別為1.64億元、1.11億元、8613.17萬元，占佳禾食品當期銷售收入比重分別為12.44%、8.15%、5.4%。

　　不難發現，公司對統一、香飄飄的銷售額逐年下降，但對CoCo都可的銷售額在逐年增加，這或許是因為瓶裝奶茶、沖泡奶茶受到街邊現調奶茶的巨大沖擊，香飄飄近兩年也不得不轉型發力液體奶茶、液體果汁茶等。

　　目前，奶茶行業仍然如火如荼地發展著，并且各大品牌百花齊放，行業競爭加劇明顯。在CoCo都可、貢茶、一點點占領行業一席之地時，以鮮奶、芝士等為原材料的喜茶、樂樂茶異軍突起，后發制人。

　　這是否會影響未來市場對奶精的需求？中國食品產業分析師朱丹蓬表示，國內飲料市場的需求是多元化的，消費分層后，已經從原來的高中低市場裂變成為現在的超高端、高端、中高端、中端、中低端、低端市場六個不同層次。所以，奶精仍然有自己的市場，畢竟超高端、高端市場的整體容量還是相對比較小，對于奶精的影響不會太大。

　　凈利潤波動大

　　雖然前五大客戶不斷變化，但佳禾食品整體的營業收入增長穩定。

　　報告期內，公司的營業收入分別為13.22億元、13.68億元、15.95億元及3.81億元，實現凈利潤分別為2.53億元、1.1億元、1.3億元及0.59億元。

　　可以看出，公司營業收入逐年增長，但凈利潤卻有大幅波動。

　　記者發現，原因是公司業績受主要原材料價格、其它各項成本以及產品市場需求情況等因素直接影響。2017年，公司營業收入同比增長3.47%，但營業成本卻大幅增長了20.34%，而公司產品的原材料成本占比基本超過90%。

　　佳禾食品坦言，未來若出現下游市場消費需求放緩或下降、行業競爭日益激烈、產品價格下降、原材料及人工成本上漲，則將會對公司經營產生不利影響，導致公司可能出現業績下滑的風險。

　　毛利率方面，報告期內，公司主要產品植脂末的毛利率分別為33.34%、29.28%、30.85%和34%，受到成本影響。

　　值得一提的是，作為一家食品原料公司，佳禾食品表示自身秉持堅持自主研發、保障產品品質的發展理念，針對不同下游應用的各類客戶研發定制化的植脂末、咖啡等產品，以滿足客戶及市場差異化的需求。正因為研發實力較強、產品品質穩定及提供定制化的服務，公司的產品受到市場的廣泛認可。

　　但實際上，公司在研發方面的支出卻并不多。報告期內，佳禾食品的研發費用分別為255.04萬元、304.36萬元、870.75萬元和213.96萬元，占當期營業收入的比例僅為0.19%、0.22%、0.55%和0.56%，呈小幅增長趨勢。

　　夫妻控股91.79%

　　招股說明書顯示，公司的注冊資本為3.6億元，成立于2001年，并于2018年12月變更為股份有限公司。

　　佳禾食品的控股股東為柳新榮，直接持有公司35.84%的股份；并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司19.69%的股份，合計持有公司55.53%的股權。

　　柳新榮的妻子唐正青直接持有公司25.6%的股份，并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司4.92%的股份。因此，柳新榮和唐正青直接及間接合計持有公司86.06%的股份，合計控制公司91.79%的表決權，系公司的實際控制人。

　　據悉，佳禾食品本次公開發行新股發行數量不低于4001萬股，如以4001萬股計算，發行完成后柳新榮夫妻將合計控制公司82.61%的股份，依然是公司實際控制人，控股比例仍然很高。

　　對此，公司表示，實際控制人對公司實施有效控制，對公司穩定發展有著積極作用，但若實際控制人通過行使表決權，或運用其他直接、間接方式對公司的經營、重要人事任免等進行不當控制，則可能會損害公司和中小股東的利益。

　　IPO前夕分紅8.5億

　　招股書顯示，公司本次IPO擬募集資金5.65億元，將用于“年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目”、“年產凍干咖啡2160噸項目”、“新建研發中心項目”和“信息化系統升級建設項目”，分別投入3.65億元、1.17億元、0.53億元、0.29億元。

　　其中，建設“年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目”和“年產凍干咖啡2160噸項目”將顯著提高植脂末產能，解決植脂末產品的產能瓶頸，并進一步豐富咖啡產品種類、優化咖啡產品結構；“新建研發中心項目”將大幅提升公司研發能力，增強產品市場競爭力；建設“信息化系統升級建設項目”將全面提高公司信息化水平，提升公司運營效率。

　　據公司介紹，凍干咖啡為一種特殊的速溶咖啡，采用低溫干燥工藝，避免了傳統速溶咖啡粉在高溫干燥過程中損失的咖啡風味，可以較好地保留咖啡原有風味，已成為近年來備受市場追捧的新型速溶咖啡品種。

　　但IPO日報發現，公司的植脂末產能利用率確實居高不下，而速溶咖啡粉的產能利用率雖有明顯提升卻仍不高，報告期內分別為5.68%、11.83%、31.38%、8.46%。

　　那么，公司是否真的需要新增咖啡產能？

　　此外，2016年-2017年，佳禾食品分別為股東分配了1.46億元、7億元的現金分紅，兩年合計8.46億元，超過了公司本次IPO的募集資金總額。

　　在謀求IPO上市前，佳禾食品為何先行把公司賬上的大量未分配利潤分給了股東們？

　　對此，《國際金融報》記者發去采訪提綱，但截至發稿還未有回復。