“酒”別重逢！從“霸屏”央視春晚，到親友宴請(qǐng)，白酒搶占著春節(jié)流量高地。2023年春晚20:00開(kāi)播前十分鐘黃金時(shí)間里，共19個(gè)品牌廣告出現(xiàn)，白酒品牌多達(dá)8個(gè)，除勁酒、習(xí)酒外，其余6個(gè)均為上市酒企。

  然而，自金徽酒（603919.SH）2016年3月上市后，A股白酒IPO業(yè)務(wù)已延續(xù)近七年零闖關(guān)記錄。春節(jié)前，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（下稱“珍酒李渡”）披露港股招股書(shū)，有望成為“港股白酒第一股”。

  上述消息背后，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)正掀起一輪上市新變局。在白酒企業(yè)A股上市受限的風(fēng)聲下，創(chuàng)業(yè)板于2022年12月30日發(fā)文規(guī)定，原則上不支持酒、飲料和精制茶制造業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。那么，部分?jǐn)M沖擊A股的酒企會(huì)選擇轉(zhuǎn)道香港上市嗎？
白酒企業(yè)IPO不易

  梳理A股19家白酒企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的節(jié)奏可以發(fā)現(xiàn)，早在1994年1月，山西汾酒就在上交所掛牌，成為“白酒第一股”。此后6年，瀘州老窖、舍得、古井貢酒、五糧液、皇臺(tái)酒業(yè)等10家酒企相繼上市。2001年及2002年，貴州茅臺(tái)、老白干分別在上交所掛牌后，酒企上市節(jié)奏放緩。直至2009年-2016年，洋河股份、青青稞酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒等6家酒企趕上新一輪上市熱潮，白酒股至此戛然而止。

  2016年后的近7年間，不乏酒企嘗試直接沖刺A股、借殼上市、資產(chǎn)重組，最終都折戟沉沙，但近兩年酒企籌備上市的熱情依舊升溫，白酒行業(yè)內(nèi)部加速并購(gòu)整合。2022年11月，“白酒企業(yè)借殼”的傳聞在A股市場(chǎng)再掀波瀾，貴繩股份、標(biāo)準(zhǔn)股份、西安飲食、凱瑞德等多家上市公司都因被傳借殼，股價(jià)出現(xiàn)不同程度大漲。除西鳳酒等位于闖關(guān)IPO前線的知名酒企外，金沙、夜郎古、貴州醇、賒店老酒、小糊涂仙等地方政府上市掛牌后備企業(yè)隊(duì)伍不斷擴(kuò)員。

  多位專家和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，酒企上市可以提供融資平臺(tái)做大做強(qiáng)，也可以給股東提供退出渠道，一些白酒企業(yè)希望上市后以定向增發(fā)或換股等方式并購(gòu)其他區(qū)域酒業(yè)龍頭企業(yè)，并擁有良好的企業(yè)形象。目前，白酒企業(yè)的上市途徑主要是A股獨(dú)立上市、港交所或海外上市、借殼上市。除深交所的創(chuàng)業(yè)板已開(kāi)始設(shè)限，尚未有相關(guān)規(guī)定禁止或者不支持白酒企業(yè)在主板上市。

  “資本市場(chǎng)不缺乏酒類股票甚至白酒股票，再加上茅臺(tái)已然在資本市場(chǎng)‘封神’，也就意味著監(jiān)管部門(mén)不得不以更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審查白酒企業(yè)，所以白酒企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的難度變大。” 酒水行業(yè)研究者歐陽(yáng)千里回復(fù)《財(cái)經(jīng)》新媒體稱，“多數(shù)白酒企業(yè)，在快速發(fā)展過(guò)程中，都曾制定過(guò)登陸資本市場(chǎng)的計(jì)劃，而目前又滿足登陸資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)要求，所以按部就班地啟動(dòng)上市在情理之中。”

  不過(guò)，白酒企業(yè)想借殼曲線上市并不易。酒類分析師肖竹青就曾指出，現(xiàn)在酒業(yè)企業(yè)想借殼上市面臨三大門(mén)檻：第一，要改變“借殼”上市公司的主業(yè)需要很大成本去置換上市公司原有的資產(chǎn)；第二，需要上市公司遷址，涉及酒企稅收外遷；第三，按法規(guī)只有現(xiàn)金收購(gòu)才可以以備案制完成借殼，這需要龐大的現(xiàn)金支付為代價(jià)。此外，酒企改制歷史、關(guān)聯(lián)交易等敏感問(wèn)題惹來(lái)的拷問(wèn)也經(jīng)常讓企業(yè)半途而廢放棄借殼。

  在資深投行人士王驥躍看來(lái)，現(xiàn)在好的、還沒(méi)上市的白酒公司并不多了。A股上不了，去港股上也就成了自然的選擇。

  酒企會(huì)不會(huì)扎堆赴港？

  在闖A或?qū)⑹芟薜谋尘跋?，取道港股的珍酒李渡能否順利拿?ldquo;港股白酒第一股”頭銜成為一大看點(diǎn)。

  目前，錨定IPO的酒企近30多家，金沙酒業(yè)、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)等均是市場(chǎng)熱議的上市種子選手，且背后均有不同層次的資本加持。從股權(quán)上看，珍酒李渡的創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼控股股東吳向東通過(guò)全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)。2023年1月，華潤(rùn)啤酒收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)完成交割，后者成為華潤(rùn)啤酒間接非全資附屬公司。2022年，習(xí)酒完成多次股權(quán)變更，并從茅臺(tái)集團(tuán)獨(dú)立。

  據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，早在2012年，茅臺(tái)集團(tuán)就曾計(jì)劃讓習(xí)酒登陸港交所。2022年，習(xí)酒的股權(quán)變更，更是引起市場(chǎng)上對(duì)其IPO的猜測(cè)。

  從招股書(shū)看，珍酒李渡定位為醬香型為主的白酒公司，旗下包括主營(yíng)品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“開(kāi)口笑”。2020年至2022年三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.99億元、51.02億元、42.49億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元，均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。同期，公司毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，低于75%左右的行業(yè)中樞水平。

  與之對(duì)比，2020年至2022年上半年，金沙酒業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元、36.41億元、20.01億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.15億、13.15億、6.70億元。國(guó)臺(tái)酒業(yè)2020年?duì)I收40.05億元，2021年集團(tuán)銷售額過(guò)百億；習(xí)酒2020年及2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103億元、155.8億元，2022年銷售收入超200億元。2019年，江小白實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近30億元，自2020年起未再披露銷售額等相關(guān)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。

  不論是上市審批難易程度、上市時(shí)間、上市成本，還是估值、流動(dòng)性、再融資、資產(chǎn)屬性等，酒企赴港上市與A股上市存在諸多不同。肖竹青在接受《財(cái)經(jīng)》新媒體采訪時(shí)表示，香港股市主要是境外機(jī)構(gòu)投資者，估值低，流動(dòng)性有限，珍酒李渡在香港上市是退而求其次的無(wú)耐之舉。

  在歐陽(yáng)千里看來(lái)，上市受市場(chǎng)、政策等多方面原因影響，而非以酒企的意志作為轉(zhuǎn)移。目前來(lái)看，多數(shù)酒企不會(huì)選擇赴港上市，因?yàn)楦酃傻牧鲃?dòng)性、估值等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及A股。在不同時(shí)間維度，資本對(duì)酒類市場(chǎng)的看法不同。由于多數(shù)資本也需要向其投資人負(fù)責(zé)，所以更愿意追求穩(wěn)定的高收益，也就代表會(huì)不斷切換賽道甚至投資不同的賽道，再加上外部環(huán)境的不穩(wěn)定性，導(dǎo)致白酒在資本市場(chǎng)上也存在周期。