即飲咖啡復合增速8.2%、電解質飲料增速50%、氣泡水市場規模有望達到320億元……飲料細分賽道持續擴容，背后的資本動作也較為頻繁。

　　近三年以來，盡管農夫山泉、東鵬飲料已登陸資本市場，但冰峰飲料與天地壹號上市進程按下暫停鍵，漢口二廠最后一輪融資停留在2020年，規模過億的融資案例逐年減少，體現出金融資本對飲料行業的投資熱情有所減弱。另一方面，產業資本卻日趨活躍，天府可樂、匯源果汁引入新控股股東，元氣森林、東鵬飲料、親親食品、洽洽食品均在加碼飲料產業鏈投資。

　　據業內分析，飲料行業周期長，估值高，上市不確定性增大，影響了金融資本的投資力度，產業投資體現的則是原有賽道頭部企業或實力企業的品類擴張需求，不斷突破發展瓶頸。

　　上市難度增加

　　過去三年，“上市”成為飲料行業的一大關鍵詞。最先行動的是農夫山泉與東鵬飲料，兩家企業同在2020年披露招股書。同年11月，中糧包裝也在公告中透露，雙方戰略合作有助于加多寶集團整體上市。如今在加多寶官網，仍可以看到題為“加多寶集團回購中糧包裝股份，為重組上市開路”的文章。

　　除上述企業外，冰峰飲料在2021年7月遞交深市主板上市申請并獲受理。2022年3月，新三板掛牌企業天地壹號發布公告，擬在深交所主板上市。匯源果汁董事長鞠新艷也在今年年初舉行的重整后首輪經銷商大會上表示，公司計劃在滿足持續經營3個完整會計年度后，于2026年提交主板上市申請。

　　在眾多擬上市飲料企業中，成功者并不多。農夫山泉與東鵬飲料分別于2020年9月、2021年5月完成上市。冰峰飲料原定于2022年5月19日上會，但在前一天突然撤回申報材料。今年3月，天地壹號也因公司經營及戰略發展規劃調整宣布撤回上市申請。

　　對于撤回材料的實際原因及下一步上市計劃，冰峰飲料截至發稿尚未回復。天地壹號5月14日回應新京報記者稱，“暫時沒有相關回復”。有知情人士透露，天地壹號提交上市申請時實施的是審批制，對于申報企業有三年連續盈利的基本要求。天地壹號2020年、2021年盈利，2022年虧損，不符合當時的上市要求。

　　香頌資本董事沈萌認為，A股IPO（首次公開募股）企業默認的標準是具有收益高成長潛力，但冰峰和天地壹號只能正常增長或維持現狀，擴大產能后收益率可能進一步降低，“盈利和成長基礎不夠穩定，潛力不夠清晰”。

　　此外，隨著今年2月股票發行注冊制全面實施，飲料企業上市再生懸念。據證監會發布的“全面實行股票發行注冊制投教問答”，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。設置多元包容的上市條件，與創業板、科創板拉開距離。此前一直有消息傳出，食品、家電、快餐連鎖等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費類企業被納入“限制類”上市范疇。

　　融資節奏放緩

　　飲料企業不僅上市路途坎坷，融資節奏也已放慢。

　　2020年，除去咖啡與新茶飲，飲料行業的融資明星當數漢口二廠。這一品牌繼2018年獲得親親投資的數千萬元融資后，漢口二廠于2020年9月連續完成兩輪融資，分別為清流資本領投、高瓴創投和碧桂園創投跟投的A輪，以及順為資本領投的A+輪，融資金額過億元。彼時行業有聲音稱，漢口二廠或將為第二個元氣森林。

　　另有媒體統計，在2021年的278起融資事件中，有13起發生在飲料行業，其中億元級別的融資就有3起。這一年，元氣森林完成新一輪融資，由紅杉中國、華平投資、L catterton領投，Temasek淡馬錫跟投，高榕資本、龍湖資本等老股東跟投。本輪融資完成后，元氣森林估值達到60億美元。

　　到了2022年，共有11家飲料企業獲得融資，其中只有東方鴻鵠的金額過億。相較于元氣森林，東方鴻鵠定位于數字化的軟飲料集團。同時，漢口二廠的融資停留在了2021年，此后再無融資消息傳出。

　　“飲料企業想要獲得外部金融資本關注已經很難了。”曾在中糧基金擔任執行董事的辛偉東認為，飲料行業需要大資本投入，創業門檻高，品牌成長存在偶然性，而消費者需求變化快，產品設計沒有必然性。

　　一位不愿具名的證券分析師認為，上述飲料企業的融資更偏向增量賽道或增量品類的投資，早期的氣泡水及后來的新品類融資都是如此。伴隨增量減少，相關基金就會減少投資。

　　產業資本活躍

　　盡管飲料新品牌不易獲得金融資本關注，但產業資本正通過兼并重組、對外投資等方式重獲新生或進一步做大體量。

　　2023年1月，天府可樂集團破產清算的公告受到關注。正當人們感慨這家重慶老字號汽水即將消失時，天府可樂澄清稱，天府可樂集團已于2018年將品牌、配方和經營轉至天府可樂（重慶）飲品有限公司（簡稱“天府可樂飲品”）。天眼查顯示，天府可樂集團由重慶輕紡控股（集團）公司100%控股，認繳出資時間為1988年。天府可樂飲品成立時，重慶輕紡控股集團也是其股東之一，但在2022年8月已從股東序列退出。目前，重慶希爾安藥業有限公司董事長唐德江直接持有天府可樂飲品88.12%的股份，這意味著天府可樂已投入新實控人懷抱。

　　同樣迎來“新生”的，還有匯源果汁。2022年6月，北京匯源食品有限公司重整方案獲得通過，上海文盛資產管理股份有限公司（簡稱“文盛資產”）注資16億元成為其控股股東，并對外透露將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭3年到5年內實現A股上市。匯源最新業績顯示 ，2023年1-2月銷售額增長20%，利潤增長86%，2個月完成了去年一季度的總量，并希望在未來三年實現百億營收目標。

　　食品飲料企業對外投資的案例也不少。據報道，元氣森林已于2022年6月完成對“最喜”杏皮茶的收購，收購價格為數千萬元。同時，元氣森林與山海關汽水、青島飲料集團等也進行了合作。

　　今年2月，東鵬飲料宣布擬圍繞主業以證券投資的方式，對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資。親親食品自2020年開始投資布局飲料等領域的新消費品牌。“瓜子大王”洽洽食品也參與成立了多個投資公司，投資標的涉及飲料行業。

　　上述證券分析師認為，企業發展到一定程度，成長遇到瓶頸，或者賽道紅利消失，會尋找新的成長方向，此類產業投資體現的是原有賽道頭部企業或實力企業的品類擴張需求。飲料是一個傳統大賽道，除新茶飲外，很難出現第二個元氣森林，“這個賽道渠道復雜，投入資金較大，產品差異化也比較難打。”